Notowania Kernela wzros艂y ju偶 w tym roku o ponad 108 proc., tylko w tym tygodniu akcje poszybowa艂y w g贸r臋 o ponad 55 proc. i by艂y na poziomie nawet 27,75 锄艂. W pi膮tek kurs Kernela zyskiwa艂 ponad 20 proc., wci膮偶 nap臋dzany przede wszystkim przekonaniem inwestor贸w, 偶e zawieszenie broni na Ukrainie, czy nawet rozejm walcz膮cych stron mo偶e wkr贸tce nast膮pi膰. Notowania sp贸艂ki by艂y najwy偶ej od lata 2022 r.
Co innego kapitalizacja Kernela, kt贸ra przekroczy艂a przy cenie 27,75 锄艂 za akcje poziom 8,1 mld 锄艂. To wi臋cej ni偶 wynosi obecna wycena XTB (7,76 mld 锄艂), czyli gwiazdy gie艂dy z ostatnich lat, kt贸rej kurs zyska艂 w poprzednich 36 miesi膮cach ponad 450 proc. W 2024 r. XTB zarobi艂 7,31 锄艂 na akcj臋, podczas gdy Kernel w poprzednim roku obrotowym 0,65 dolara na akcj臋 (oko艂o 2,50 锄艂). Kapitalizacja Kernela jest wi臋ksza tak偶e ni偶 wyceniane przez inwestor贸w na 7,6 mld 锄艂 Tauron oraz na 7,4 mld 锄艂 Enea, czyli jedne z najwi臋kszych polskich koncern贸w energetycznych w Polsce.
Sk膮d taka wycena Kernela?
Poza kursem, kt贸ry jest jednak wci膮偶 daleko od poziom贸w 50-60 锄艂, czyli sprzed inwazji Rosji na Ukrain臋, nie m贸wi膮c o historycznym szczycie kursy na poziomie 88 锄艂, do gie艂dowej wyceny brana jest pod uwag臋 tak偶e liczba wyemitowanych akcji. W przypadku Kernela w 2023 r. uleg艂a znacznemu zwi臋kszeniu przez kontrowersyjn膮 emisj臋 ponad 216 milion贸w akcji, po oko艂o 1 锄艂 za sztuk臋, kt贸r膮 w wi臋kszo艣ci obj膮艂 zarejestrowany na Cyprze Namsen Limited, kontrolowany przez ukrai艅skiego oligarch臋 .
Tu warto przypomnie膰, 偶e przed s膮dem w Luksemburgu toczy si臋 kilka spraw wytoczonych przez mniejszo艣ciowych akcjonariuszy Kernela m.in. o stwierdzenie niewa偶no艣ci uchwa艂 rady dyrektor贸w w sprawie emisji wspomnianych 216 milion贸w akcji. W KNF jest wniosek o wycofanie sp贸艂ki z GPW, kt贸rego procedowanie jest wstrzymane do czasu rozstrzygni臋cia wspomnianych spraw s膮dowych.
W ostatnim czasie Namsen poinformowa艂, 偶e przekroczy艂 pr贸g w akcjonariacie Kernela, umo偶liwiaj膮cy mu dokonanie przymusowego wykupu mniejszo艣ciowych akcjonariuszy, a tym samym 艣ci膮gniecie sp贸艂ki z GPW bez ogl膮dania si臋 na KNF. Wykup musi jednak nast膮pi膰 po 鈥瀠czciwej cenie鈥�, okre艣lonej na podstawie obiektywnych metod wyceny aktyw贸w dokonanej przez niezale偶nego eksperta i zatwierdzonej przez luksembursk膮 Komisj臋 Nadzoru Sektora Finansowego (CSSF). Obowi膮zuj膮 terminy na jej przedstawienie, ale od momentu og艂oszenia wykupu, co jeszcze nie nast膮pi艂o.
Coraz wy偶sza cena na GPW sprawia, 偶e pakiet pozosta艂ych w obrocie akcji jest wart na gie艂dzie obecnie ju偶 ponad 450 mln 锄艂. Zgodnie z ustaw膮 luksembursk膮 z 21 lipca 2012 r. dotycz膮c膮 przymusowego wykupu akcji, wycena akcji sp贸艂ki publicznej musi by膰 rzetelna i oparta na obiektywnych i adekwatnych metodach stosowanych do wyceny aktyw贸w.
Kurs gie艂dowy tak偶e mo偶e by膰 takim wska藕nikiem warto艣ci. W praktyce jednak, jak np. w przypadku wyceny akcji Grupy SocFin z Luksemburga, podmiot za ni膮 odpowiedzialny, stwierdzi艂, 偶e niska p艂ynno艣膰 akcji uniemo偶liwia wykorzystanie kursu gie艂dowego jako podstawowej metody wyceny.
Niska p艂ynno艣膰 w przypadku niskiego free float, pozwalaj膮cego na uruchomienie procedury przymusowego wykupu nie jest zaskoczeniem. W przypadku Kernela kapitalizacja wzros艂a o blisko 3 mld 锄艂 w ci膮gu dw贸ch dni tylko przy oko艂o 18 mln 锄艂 obrotu (8 mln 锄艂 w czwartek i 10 mln 锄艂 do po艂udnia w pi膮tek). Kr贸tko m贸wi膮c, trudno si臋 spodziewa膰, aby podmiot opracowuj膮cy raport z wyceny akcji na potrzeby ewentualnego przymusowego wykupu bra艂 pod uwag臋 kurs gie艂dowy.
Warto jednak pami臋ta膰, 偶e warto艣膰 ksi臋gowa na akcj臋 wed艂ug ostatniego raportu rocznego Kernela wynios艂a na 30 czerwca 2024 r. 25,60 锄艂 i to po uwzgl臋dnieniu wspominanej emisji. Przed ni膮, rok wcze艣niej wynosi艂a ona 92,40 锄艂 na akcj臋. Zatem obecny kurs Kernela, mimo ogromnego wzrostu, dopiero w tym tygodniu przebi艂 i tak rozwodnion膮 wycen臋 ksi臋gow膮.
Inne sp贸艂ki z Ukrainy te偶 nadrabiaj膮 dystans
M贸wi膮c o sp贸艂kach ukrai艅skich z GPW, chodzi o emitent贸w, kt贸rzy na Ukrainie prowadz膮 dzia艂no艣膰 operacyjn膮, cho膰 bardzo cz臋sto, jak w przypadku Kernela, ich siedziby zarejestrowane s膮 w innych krajach (np. na Cyprze, czy Luksemburgu). Spekulacje na temat zako艅czenia konfliktu nap臋dzaj膮 tak偶e kursy innych tego typu sp贸艂ek. Ich narodowy indeks WIG-Ukraine zyska艂 w tym roku ju偶 ponad 60 proc. 鈥� najwi臋cej z wszystkich indeks贸w z GPW.
Wchodz膮ce w sk艂ad portfela tworz膮cego indeks sp贸艂ki bryluj膮 w tym roku na GPW pod wzgl臋dem st贸p zwrotu. Kurs CoalEnergy zyska艂 w tym roku ju偶 ponad 160 proc., akcje Milikiland podro偶a艂y o ponad 93 proc., Agrotonu o blisko 80 proc., a KSG Agro o 70 proc. Ich wzrosty nie zacz臋艂y si臋 jednak wraz ze styczniowym zaprzysi臋偶eniem Donalda Trumpa na 47. Prezydenta USA, ale ju偶 po wyborach prezydenckich.
Spektakularne wzrosty nasili艂y si臋 jednak w tym tygodniu, kiedy prezydent USA poinformowa艂 w 艣rod臋 o swojej rozmowie z W艂adimirem Putinem na temat zako艅czenia konfliktu na Ukrainie. Rozmowa obu przyw贸dc贸w zosta艂a jednak w 艣rod臋 i czwartek skrytykowana w Europie, tak偶e na Ukrainie, jako podwa偶anie podmiotowo艣ci napadni臋tego kraju do decydowania o w艂asnym losie. Gie艂dowy zak艂ad o dalszy rozw贸j sytuacji jednak trwa, a wi臋kszo艣膰 kurs贸w ukrai艅skich sp贸艂ek w pi膮tek zn贸w notuje wzrosty. Jednak jedynie kurs Astarty specjalizuj膮cej si臋 w produkcji cukru, przetw贸rstwie soi i hodowli byd艂a, zdo艂a艂 w ca艂o艣ci odrobi膰 za艂amanie kursu z lutego 2022 r.
Micha艂 Kubicki